大股东蹭热点“花式”减持套现，汤姆猫IP生意陷生命周期“魔咒”

红周刊丨汪佳蕊

面对收入规模的大幅缩水，以及股票价格的震荡下行，汤姆猫开启了蹭热点的模式，以图提振二级市场的表现元宇宙，NFT，脑机接口近期这些火爆概念的背后都不乏汤姆猫的身影，当然，伴随这些热点概念的还有股东们的减持公告

曾几何时，会说话的汤姆猫红极一时，打开手机APP逗下这只猫成了最为当时流行的放松方式之一可是，时至今日，与冰墩墩，迪士尼玲娜贝儿，环球影城威震天等新晋顶流IP角色相比，其名气早已大不如前

会说话的汤姆猫系列IP所属公司浙江金科汤姆猫文化产业股份有限公司成立于2007年，是一家围绕会说话的汤姆猫家族IP为核心，线上与线下协同发展的全栖IP生态运营商。

值得关注的是，汤姆猫最近几年来收入与业绩整体呈下滑趋势，公司第一增长曲线汤姆猫系列IP已经出现老化迹象，生命周期正在经受市场考验。

七成以上收入靠广告

严监管下变现愈发艰难

根据消息显示，汤姆猫主要通过线上移动应用，动漫影视等内容的制作与发行以提升用户流量，线下通过开拓IP衍生品与授权业务，新商业服务业务等连锁业态，打造会说话的汤姆猫家族IP亲子品牌，以此实现IP价值的深度变现。

根据财报显示，2018年至2020年，汤姆猫的营业收入分别为27.25亿元，18.31亿元和18.07亿元，其中2019年和2020年分别同比下滑32.83%和6.99%同期，公司分别实现净利润9.04亿元，—28.07亿元和7.52亿元，其中2019年由于计提大额商誉减值，导致业绩爆雷，出现巨亏

而据其不久前发布的2021年业绩预告显示，预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润7.53亿元至8.66亿元，预计增长0%—15%不过，从整体来看，近些年汤姆猫的营收和利润规模出现了双双下滑的局面，其发展前景可谓阴云笼罩

值得一提的是，若按产品划分来看，2018年至2020年，汤姆猫的广告业务收入分别为10.44亿元，12.38亿元和13.83亿元，分别占营收比例的38.29%，67.65%和76.53%，呈现持续增长态势水涨船高的广告收入让汤姆猫广告味儿愈发浓重，这意味着广告业务对其收入影响重大

据披露，汤姆猫的移动应用产品是通过内置广告和应用内购获取收入的，其以插页，横幅，奖励视频，视频广告，应用墙等多种形式，将广告向公司移动应用产品用户进行推送展示，进而获取广告收入简而言之，依托于广告+充值模式即是汤姆猫的商业化变现方式

但是，伴随着汤姆猫对于广告业务的依赖症变得越来越严重，其所要面临的现实问题也接踵而来。

首先，APP广告正在面临合规整改的严监管，尤其是汤姆猫APP中涉及的游戏在线教育等领域广告更是监管重地根据工信部消息，工信部持续推进APP侵害用户权益专项整治行动，加大常态化检查力度，并在3·15国际消费者权益日开展了APP侵害用户权益整治回头看，对问题APP进行抽测不幸的是，汤姆猫继2020年被点名损害用户权益强制下架后，旗下《汤姆猫跑酷》APP再次因存在弹窗信息骚扰用户等问题而被点名，并要求其整改

其次，汤姆猫的APP作为休闲游戏，广告植入太多已经对用户体验造成了不好的影响《红周刊》从App Store，百度贴吧，知乎等平台发现，汤姆猫已经因为广告过多，孩子误操作购买无法退费等问题屡屡被用户所诟病

图1 汤姆猫App用户评价

由于汤姆猫APP的用户定位为4岁以上，其中包含很多少年儿童用户，因此，公司方面应该为此作出更为全面的考虑，在收入与用户体验方面作出平衡，而不是为了快速变现，一味玩套路挖陷阱，如果公司不及时作出改变，恐怕会引发用户大量流失的问题。

此外，由于互联网行业商业化变现的难度日益陡增，汤姆猫的营收结构和变现模式都需要尽快作出调整，避免进一步陷入广告陷阱。

第一增长曲线老化问题显现

核心IP生命周期遭受考验

作为核心基石业务，会说话的汤姆猫家族IP系列移动应用承担着公司第一增长曲线的重要任务，给公司的持续经营能力提供保障但有意思的是，虽然公司将会说话的汤姆猫家族IP作为核心竞争力，但公司真正从该系列IP授权和游戏发行产生的收入，却在广告收入的强烈对比下显得相形见绌

《红周刊》发现，汤姆猫自2017年起才开始有IP版权收入，2017年至2019年，汤姆猫的IP版权业务收入分别为1.12亿元，2.87亿元，0亿元，2020年通过在线下开拓IP衍生品与授权，新商业服务等业态，在授权业务，新商业服务，媒体影视三项业务上分别实现0.45亿元，0.62亿元和0.41亿元，累计1.48亿元收入，收缩至2018年IP授权收入的一半左右IP授权业务的缩水，说明汤姆猫的IP影响力和吸金能力已经大幅减弱

实际上，汤姆猫这个IP已经诞生11年时间，IP的生命周期已经逐渐老化艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅向《红周刊》表示:一般来说，顶流IP要经历两到三年的打造期，五到八年的成熟期，通常来讲，整个IP的生命周期能到十至十五年算是比较长的了总体来讲，IP的迭代以及生命周期，主要还是跟经营和运作有关

与之相应的是，市场上从来不缺流量IP，从Line Friends的布朗熊，可妮兔，到泡泡玛特的Molly，Pucky，再到迪士尼玲娜贝儿IP届不断推陈出新，年年都有新顶流

那么，IP老化问题又该如何解决呢著名经济学家宋清辉告诉《红周刊》:任何IP都有其生命周期，只是长与短的问题要想打出差异化，一方面需要持续创新，即能够持续不断地给粉丝们带来有价值的思想或理念，另外一方面需要有持续不断的创新产品出现，以便持久留住粉丝们的关注，延长生命周期

伴随着行业竞争的加剧，诸多公司都开始在原有IP的基础上，开发新的IP，以不断巩固和抢夺更多的市场份额从这些参与者来看，无论是迪士尼，Line Friends还是泡泡玛特，都在IP衍生产品及相关业态的布局上不断坚持创新再反观汤姆猫，抱着已经步入老年的汤姆猫和广告变现的商业模式，无视工信部的多次点名，颇有一分任凭风浪起，稳坐钓鱼台的佛系，如此状况，也就难免业绩走下坡路了

屡次蹭热点提振股价

股东借机减持不讲武德

面对收入规模的大幅缩水，以及股票价格的震荡下行，汤姆猫开启了蹭热点的模式，以图提振二级市场的表现元宇宙，NFT，脑机接口近期这些火爆概念的背后都不乏汤姆猫的身影，当然，伴随这些热点概念的还有股东们的减持公告那么，汤姆猫与上述热点概念的关联性又有多强呢

在2021年9月元宇宙概念遭到爆炒，汤姆猫在深交所互动易表示:已经成立了元宇宙方向的专项工作组，协调境内外的研发团队，对特定品类的产品进行概念开发与立项工作可是，汤姆猫的这波操作引发了交易所的关注，由于未能客观，完整地介绍和反映公司相关业务对公司业绩的影响等实际情况，汤姆猫于2021年9月30日便收到了浙江证监局的《行政监管措施决定书》与创业板公司管理部的《监管函》，其元宇宙的故事也因此告一段落

此后NFT脑机接口概念兴起，汤姆猫的身影也再次出现，不过，在之后的机构调研中，其曾公开表示:公司关于NFT等创新领域的业务探索尚处于初级阶段，短期内不会对公司业绩产生显著贡献而脑机接口方面，虽然其在与妞诺霄云签署战略合作协议时表示，将展开相关合作，但此后却并没有开展进一步实质性推进的业务

有意思的是，虽然汤姆猫与元宇宙，NFT和脑机接口之间的业务关联仅停留在表层，但伴伴随着这诸多热点的炒作，汤姆猫的股东们的减持却紧跟节奏从最近的数据来看，汤姆猫前十大股东中，有三大股东均进行了减持，其中，朱志刚，王健，金科控股集团有限公司分别减持3284万股，2535.81万股和2.26亿股，持股比例分别较2020年末减少0.94%，0.72%和6.43%，减持后持有公司股份的比例均降至不足10%

图2 汤姆猫十大股东持股变动情况

在今年3月的机构调研中，公司也对近期股东减持进行了回应:公司层面目前各项业务推进顺利，基本面无重大变化，我们有信心保持业务的快速发展和业绩的稳健增长公司股东于2021年12月及2022年2月披露了减持计划，以优化股东自身融资结构，降低公司整体股票质押率

可是，汤姆猫股价自2017年以来长期震荡下行，令诸多投资者苦不堪言，公司经营状况不佳，大股东借热点炒作大肆减持，投资者恐怕很难从中看出公司股东们对汤姆猫未来发展的信心。海通国际分析师NatalieWu:一个关于《永劫无间》的问题，上个季度管理层回答了关于买断制和道具内购收入比例的问题，目前公司已经卖出600万份了，想了解一下目前的比例是怎样的？收入确认分别是怎么做的？管理层如何看这款游戏的生命周期？。

据汤姆猫今年2月16日发布的《简式权益变动报告书》显示，截至报告书签署日，公司控股股东持有上市公司股份8.39亿股，其中处于质押状态的股份为7.36亿股，质押率高达87.72%有券商分析人士对《红周刊》表示，股权质押虽然本身是个质押问题，不过从结果上来看，如果质押到期后还不上欠款，股份被拍卖的效果和减持是一样的

而汤姆猫在同一日还发布了另一则公告称，公司控股股东金科控股拟通过协议转让的方式转让其持有的3.11%股份至拓牌基金，股份转让价格为3.5元/股，股份转让金额为3.82亿元，相应的股份转让款用于偿还金科控股在财通证券的股票质押借款显然，先将股票质押借款，再协议转让还款，汤姆猫股东们变着法减持套现的戏码仍在上演

商誉爆雷后 恐仍有余震

布局亲子乐园前景难言乐观

在管理层花式套现背后，汤姆猫的问题或许早在2017年42亿高溢价收购会说话的汤姆猫IP创造者Outfit7时就已埋下暗雷。

数据显示，截至2021年三季度末，汤姆猫的商誉为36.48亿元根据其今年3月发布的调研问答显示，汤姆猫目前商誉主要是2017年公司通过发行股份购买资产的方式并购重组海外子公司Outfit7时所产生基于海外子公司Outfit7目前良好的业务经营情况，业绩实现情况，目前来看是没有商誉减值风险的

但实际上，早在2019年时，Outfit7就因累计未实现承诺业绩3447.03万欧元，而被计提了2.62亿元的商誉减值，而汤姆猫的另一家子公司杭州哲信当年更是计提商誉减值达23.2亿元在汤姆猫最近几年业绩整体下行的趋势下，Outfit7又如何能保证业绩的持续向好呢届时不排除汤姆猫商誉再次爆雷的可能

另外，据2021年三季报披露，汤姆猫正在线下领域进行亲子乐园的产业布局，加速扩大乐园版图公司也在近期调研中透露，旗下汤姆猫亲子乐园业态以自营+城市合伙人的双轮驱动模式，已陆续在浙江杭州，宁波，绍兴，安徽合肥，广东佛山，珠海，山东日照，内蒙古呼和浩特等地的知名商圈内落地十余家汤姆猫家族IP主题室内亲子乐园

汤姆猫亲子乐园的运营模式以加盟商运营模式为主，直营为辅《红周刊》通过公司亲子乐园招募了解到，汤姆猫正在进行城市合伙人的招募根据所需提交信息，合伙人可选择是否现有场地，场地面积也需达到200平米以上，并且在计划投入资金一栏，合伙人最低需要达到投入100万元至150万元的标准，合伙人的投入成本并不算低

图3 汤姆猫亲子乐园招募要求

更关键的问题在于，主题乐园产业在疫情期间遭受重创，目前，疫情仍在反复，相关产业寒冬尚未过去有业内分析人士向《红周刊》表示:本质上，这个商业模式盈利能力相对有限，目前行业存在的问题就是IP积淀不够著名经济学家宋清辉也向《红周刊》表示:受新冠疫情形势反复影响，目前亲子乐园的经营发展状况总体欠佳，当下时局进入显然具有较高风险，盈利前景亦难言乐观

显然，公司近期重点布局的亲子乐园盈利前景并不乐观，如若公司战略布局失败，恐怕也会对公司业绩产生不利影响。

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