信达期货：甲醇：供需平衡结构性行情为主

核心观点:

1，2021年，驱动甲醇价格波动的核心因素在成本端，甲醇自身供需矛盾不大。

2，2022年，甲醇全年供需以平衡为主节奏上，上半年基于投产预期和进口回归，压力略大，下半年有烯烃投产，供给收缩，预计紧平衡

3，原料端，预计2022年动力煤整体趋于宽松煤炭运行区间为550—800元/吨，中枢为675元/吨

4，从成本和利润两方面考虑，预计2022年甲醇价格运行区间在2200—3500元/吨，中枢在2850元/吨。

一，2021年甲醇行情回顾

2021年，甲醇行情演绎主要分为三个阶段:

1月—8月底，甲醇价格宽幅震荡，重心上移，低点逐步抬升甲醇1—4月份供需两旺，5—8月份供需双弱，整体平衡，库存先去后累，符合季节性规律，中性表现甲醇煤制利润先涨后回落，与库存表现相符合

9月—10月中，甲醇价格急速冲高此阶段利好因素频发，煤炭，天然气，双控，冷冬预期等多重因素点燃市场多头情绪此阶段，甲醇主要由预期和原料主导，煤制利润维持低位震荡，焦炉气和天然气利润受甲醇价格大幅上涨而出现扩张

10月中—11月，甲醇价格大幅回落主要原因在于政策干预下，甲醇出现成本坍塌，叠加价格高位引发需求负反馈

图1:甲醇主力合约2021年走势

图2:甲醇2021年利润走势

二，原料端

根据2020年各煤炭上市公司的年报，2020年煤炭的生产成本大约在200—300元/吨左右鉴于上市公司的成本控制能力较好，高于行业平均水平，而且伴随着安全支出的增加，煤炭单吨成本呈现上升的趋势因此，我们取300元/吨为煤炭的生产成本

我国北方下水港煤炭调入的运输方式主要分为汽运和火运，调入的省份主要是晋陕蒙三省根据三省的汽运费和火运费，我们大致可以取运费为250元/吨

商品利润主要由上下游的博弈决定，而决定博弈走向的主要因素就是供需关系供给大于需求时，处于买方市场，此时产业链利润向下游倾斜，供给小于需求时，处于卖方市场，下游利润则被上游侵蚀动力煤主要下游是电厂，根据我们的测算，当电价较基准价上涨20%时，电厂的盈亏平衡点对应的煤炭价格为1200/吨目前，大部分省份已经将电价上调20%，短期内预期难以下调因此，我们将1200元/吨作为煤炭价格的上限根据此价格和煤炭的成本550元/吨可以算出一吨煤炭总的产业链利润为650元

2022年动力煤整体趋于宽松而根据前几年煤炭的生产利润和供需缺口的走势来看，在供需宽松的年份，煤炭的生产利润最高250元/吨，最低接近于0因此，我们认为2022年煤炭的生产利润在100元/吨左右基于550元/吨的成本，可以得出2022年煤炭运行区间为550—800元/吨，中枢为675元/吨

三，2022年甲醇供需格局

1，供应端

国内:新增产能不多，但存量开工有望回归

回顾2021年，我国甲醇有效产能合计在9690.5万吨，若安徽碳鑫年产50万吨甲醇项目年底前投产，则有效产能合计将达9740.5万吨2021年我国甲醇产能增速在3.22%，较2020年放缓2.94%，产量方面预估在6728万吨，年增速较过去几年均有所减缓，大约在5.8%附近

整体来看，甲醇每年剔除无效产能以后，其产能增速偏低，匹配不了下游需求增速，因此，甲醇产能利用率逐年小幅提升2017年至今，甲醇行业开工率分别为56.34%，60.85%，65.89%，67.37%，69.43%，产量增速高于产能增速不过，从趋势上看，甲醇产量增速逐年走低，而2021年受到双控政策，煤炭紧缺等因素的干扰，产量增速大幅走低

展望2022年，甲醇低产能增速的现状并没有改变据2022年国内甲醇产能投放计划来看，计划新增489万吨，考虑到无效产能退出比例以及投产延迟的情况，我们预估甲醇2022年新增产能在250万吨左右，总产能在9940万吨，产能增速在2.58%，继续维持偏低态势产量方面，预计2022年甲醇开工率将继续提升，考虑到2021年产量受限因素较多，我们预估2022年开工提升，预计平均在73%，折算甲醇全年产量在7256万吨，产量增加528万吨，增幅在7.86%

图3:甲醇投产计划

图4:甲醇国内产能及增速

图5:甲醇国内产量及增速

图6:甲醇国内开工率

供应节奏上看，甲醇产能投放主要集中在一季度，从预期层面来看，甲醇上半年受到的供给压力会略大。

进口:二季度后有望回归

回顾2021年，海外甲醇全年开工偏低，平均开工在68%，相较于往年回落海外甲醇整体开工较低是由多方面因素造成的伊朗方面，开工表现较为稳定，冬季因季节性限气，导致伊朗部分供应受限，降负现象较多，其余时间，伊朗装置开工率基本平稳运行新西兰方面，全年因天然气气田问题，新西兰整体开工维持低位，开工率长时间在70%以下欧美方面，美国受寒潮，飓风等突发天气影响，临时短停装置较多欧洲地区由于天然气紧缺，洪水不可抗力等客观因素，供应始终偏紧东南亚方面，年内临时停车现象频发，印尼，马来西亚，文莱等地装置开工不稳定

总体来看，海外装置供给不稳定是造成2021年甲醇进口量出现负增长的重要原因据海关数据显示，预计甲醇2021年进口量在1165万吨，同比2020年减少135万吨，进口量出现负增长，甲醇进口依存度降至14.7%

图7:甲醇海外开工率

图8:甲醇进口量

展望2021年，海外甲醇投产全年计划投产350万吨，新增主要来自伊朗和美国，了解到目前伊朗装置开工率有所抬升，其对中国出口量大概率延续增长态势由于2021年突发因素较多，我们认为2022年全球甲醇开工亦有所提升预计2022年甲醇进口量或增加至1300万吨

进口节奏来看，一季度由于海外限气的存在，预计难见增量二季度以后，甲醇进口量有望逐步回归，四季度重新趋紧

图10:海外甲醇投产

图11:甲醇全球贸易流向

2，需求端

从2021年甲醇各领域的消费占比来看，烯烃仍然占据最大下游，占比50.59%，其次是燃料需求，占比15.66%，其他需求领域较为分散，占比在10%以内。镀锌板卷钢厂开工率月内有小幅回升，但仍低于往年同期，产能利用率和产量皆有小幅的回升。。

图12:甲醇下游需求结构

MTO有投产，但开工率提升难度大

伴随着2021年年底广汇20万吨MTP装置的投产，甲醇制烯烃总产能来到1652万吨，较2020年增长20万吨，增速1.2%。目前部分涂镀生产企业限电有所缓和，但是进入冬季需关注北方环保因素带来的限产，如有发生镀锌厂家环保要求减产的情况，届时可能会使得镀锌方面对于锌的需求有较大的影响，从而影响锌锭消费。

回顾甲醇制烯烃的行业发展历程，2014年是甲醇制烯烃的投产大年，年度产能增速达到138%，此后的2015—2016年，甲醇制烯烃产能增速保持在30%随后增速放缓，2017—2018年，产能增速分别为10%和5%，2019年再次回升至22%2020年开始，国内甲醇制烯烃行业发展节奏明显变缓

烯烃工艺路线较多，市场竞争较为激烈最近几年来石油炼化一体，轻烃工艺路线发展迅猛，此类企业多为大型企业，具备较大成本优势反观CTO/MTO企业，最近几年来由于成本偏高，装置生产效益欠佳，经常出现亏损情况，导致企业对新项目投资积极性欠佳

展望2022年，甲醇制烯烃低增速发展的现状会持续新产能方面，2022年计划投产80万吨，其中甘肃华亭推迟已久，落地不确定较大，天津渤化60万吨产能预计二季度投产，加上2021年底投产的广汇20万吨综合来看，2022年烯烃新增产能预计消耗甲醇量300万吨

存量方面，目前MTO利润仍然不佳由于烯烃其他工艺路线发展迅猛且具备优势，预计MTO低利润将成为常态目前烯烃存量装置开工低，预计有所修复，但难以大幅提升

图13:甲醇制烯烃投产计划

图14:甲醇制烯烃产能及增速

图15:甲醇制烯烃利润

图16:甲醇制烯烃开工率

传统下游稳定，有增量投产

甲醛方面，从近几年行业发展现状来看，甲醛对甲醇需求量呈下滑态势，近四年对甲醇需求量分别为462吨，482吨，366吨和391吨不过，2022年甲醛存在新增投产情况，对甲醇需求有54万吨增量

图17:甲醛产能产量情况

图18:甲醛投产计划

醋酸方面，醋酸行业维持较高景气度，对甲醇需求逐年递增，近四年对甲醇的需求量分别为416吨，428吨，437吨和486吨醋酸未来几年有新产能投放，2022年预计投放70万吨产能，对甲醇需求有38万吨增量

图19:醋酸产能产量情况

图20:醋酸投产计划

其余MTBE，二甲醚等领域变动相对有限，以稳定为主其中MTBE在2022年有15万吨产能投放计划，对甲醇需求增量在5万吨左右

综合来看，传统下游对甲醇的需求量总体维持稳定，存量需求难见较大提升，但部分有投产。

燃料需求预计有增量

甲醇作为燃料的需求是近几年的新兴需求领域，占甲醇需求的比例逐渐提升，2020年已提升至15.6%。

甲醇作为燃料的属性有保障国家能源安全，降低原油对外依存度，缓解友好，可最大限度利用现有资源等优势从政策导向来看，最近几年来国家一直在推动甲醇汽油燃料及甲醇汽车产业的发展据金联创相关数据显示，目前甲醇燃料被广泛应用在车用燃料，工行燃料，供热燃料和生活燃料，总规模超过700万吨

因此，我们预估2021年甲醇新增燃料需求在150万吨左右。

3，供需小结

综合供需两端的情况，我们预估甲醇2022年的供需增减量情况如下表所示:

图21:甲醇下游需求结构

从全年供需的角度来看，甲醇供需平衡从节奏上看，上半年甲醇面临国内较大投产压力以及进口的回归，压力略大下半年伴随着烯烃的投产和四季度供应趋紧，甲醇供需格局有望向好预计甲醇利润前低后高

四，2022年甲醇价格区间预判

从成本端的角度来看，预计2022年动力煤价格运行区间在550—800元/吨从甲醇的供需来看，甲醇全年供需平衡，利润水平偏高波动由成本和利润推算出甲醇2022年的价格运行区间在2200—3500元/吨波动，价格中枢在2850元/吨

信达期货 杨思佳

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