恒力石化600346：22Q1业绩环比大幅提升新材料布局成长可期

公告:2022Q1营业收入534.06亿元，归母净利润42.23亿元，超出我们预期2022Q1油价持续上涨，炼化产品与2月前原油库存价差扩大，带动炼厂盈利改善2022Q1布伦特原油均价为97.4美元/桶，环比上涨26.5%，预计比2021Q4更明显下游化工方面，2022年Q1国内成品油市场明显回暖，Q1国内汽油，柴油，煤炭均价分别上涨9%，4%，6%可是，由于去年基数较高，一些化学品的价格有所下降在Q1，聚乙烯，聚丙烯和苯乙烯的国内价格分别变化了—0.5%，—2.1%和+3.8%我们计算2022Q1恒力石化炼厂产品与当前油价的价差为1390元/吨，环比下降23%2022Q1恒力石化炼厂产品与两个月前油价的价差为2164元/吨，环比上涨12%自2022年初以来，油价持续上涨，因此2月前成品油与原油库存价差扩大，支撑炼厂利润持续改善2022Q1高油价带来成本端压力，涤纶长丝价差逐月收窄一季度受油价大幅上涨影响，叠加国内疫情反复影响下游需求，长丝价差环比收窄受PX价格上行影响，我们计算出2022 Q1 PTA，PX，醋酸平均价差为274元/吨，环比变化—40.8%2022Q1POY，FDY，DTY价差分别为1267元/吨，1563元/吨，2803元/吨，环比变化幅度分别为—21.8%，—12.8%和—16.1%在此期间，费用略有增加公司2022Q1费用合计21.8亿元，占营业收入的4.1%，较2021年增长0.03pcts其中，2022Q1财务费用同比下降11.7%至13.23亿，财务费用率下降0.34个百分点，同比，管理费用同比增长14.6%至4.87亿，管理费率增长0.11个百分点，同比，R&D费用同比增长52.5%至2.7亿，R&D费用率同比增长0.17个百分点打造百万吨级可生物降解新材料全产业链，向下游延伸至高端功能薄膜，新型塑料等领域公司依托康惠新材为产业平台，未来三年将实现从原油，原煤—60万吨BDO，30万吨己二酸—93万吨PBS，PBAT可降解新材料的全产业链百万吨级稀缺产能建设，打造国内最大的可降解新材料生产基地在薄膜和塑料方面，已与德国布鲁克纳签约24条BOPET薄膜生产线，正在建设年产80万吨功能性聚酯薄膜和功能性塑料项目同时，正在建设年产16亿平板锂电池隔膜项目，包括与中科华联签约的4条国产线和与日本智普签约的8条进口线，加速进入锂电池隔膜材料领域投资分析意见:我们看好公司在上游大化工平台的支持下，继续完善下游新材料布局，在建项目的持续投产将为公司带来持续增长因此上调2022年净利润预测至138.23亿元，维持2023—2024年净利润预测169.85亿元和209.13亿元，分别对应11X和9X的PE风险:油价大幅波动，炼化项目开工率低于预期，在建项目投产

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